Trilogía del ciclo

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Con este post comenzamos la Trilogía del Ciclo, una serie de artículos donde expondremos nuestro punto de vista sobre (i) los ciclos más relevantes (ciclo económico, de beneficios y mercado) para la toma de decisiones de inversión y (ii) las herramientas en las que nos apoyamos para el estudio y seguimiento en “tiempo real” de los mismos.

Si recuerdas, en nuestro post “Ignorar ciclos y extrapolar tendencias ¡Peligro!” realizamos unas reflexiones sobre la importancia de estudiar los ciclos y las causas de su formación en el ámbito económico y de los mercados financieros. La principal razón de la existencia de los movimientos cíclicos, en estos dos ámbitos, es la interacción entre personas. Una interacción donde el conductismo, los sesgos cognitivos, o el estado de ánimo afectan a nuestra forma de consumir, ahorrar o invertir.

La importancia de comprender, estudiar y analizar estas dinámicas cíclicas se debe al cambio de probabilidades de éxito que se observa en la composición de una cartera de inversión en función de la fase del ciclo. Adaptar dicha cartera (por ejemplo el porcentaje de liquidez o de renta variable) a la información que se extrae de una análisis detallado del ciclo, y de la “temperatura de los emociones”, aumenta notablemente las probabilidades de éxito en el medio y largo plazo.

La trilogía que hoy comenzamos está compuestas por tres los ciclos, enlazados entre sí, en los que nos vamos a centrar: ciclo económico, ciclo de beneficios y ciclo de mercados.

Como puedes observar en la imagen, el ciclo económico es la base sobre la que se desarrollan los acontecimientos cíclicos que afectan al de beneficios y de mercados. Cuanto mayor sea la expansión económica, más probable es que las empresas aumenten sus beneficios y que las cotizaciones de los activos financieros suban (respaldados por un flujo de beneficios positivo y por un entorno optimista que favorece a la compra de títulos).

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Ciclo económico

Cada ciclo económico está dividido en dos fases principales: una de desaceleración, caracterizada por una moderación de la actividad económica (normalmente medida a través del PIB), y una de expansión o aceleración, que consiste en períodos de aumentos del nivel de actividad.

Los máximos relativos del nivel de actividad se denominan picos, mientras que los puntos de actividad relativa mínima se designan valles. Así, un ciclo económico es la evolución en el tiempo de las sucesivas situaciones de la coyuntura económica y se caracteriza por la alternancia de fases de expansión y desaceleración de la actividad.

Aunque la evolución del ciclo no es errática y responde a una lógica, no está predeterminado ya que no hay dos ciclos iguales ni en amplitud (porcentaje de caída del PIB de pico a valle o de aumento del PIB de valle a pico) ni en duración (el número de trimestres de pico a valle o de valle a pico) como observamos al analizar el ciclo actual de la economía de USA.

 

Ciclo de beneficios

El PIB nominal es la suma del PIB real y la inflación. Por tanto, el PIB nominal no solo incluye el crecimiento de las unidades del PIB real, también recoge el efecto de la inflación sobre los precios. En esencia, el PIB nominal representa las ventas (unidad*precio) totales de las empresas de una economía.

¿Cómo se relaciona el PIB nominal con las empresas? En términos prácticos, el PIB nominal podría ser visto como la suma de las ventas de todas las empresas de una economía. Por tanto, cuando se discute sobre el crecimiento total de una economía hay dos componentes que hacen posible que las empresas facturen una mayor cifra de ventas: (1) la cantidad de bienes y (2) el precio.

Respecto a los beneficios empresariales, su ciclo va íntimamente ligado al ciclo de ventas, y en el largo plazo se observa que la tasa de crecimiento de ambas variables, ventas y beneficios, tienden a igualarse. Existen fases del ciclo donde los beneficios crecen o decrecen a ritmos muy superiores al de la cifra de ventas, pero en el largo plazo, al ser el beneficio una fracción del importe de ventas, la tasa de sostenibilidad en crecimiento viene determinada por las ventas.

Respecto a la mayor fluctuación del ciclo de beneficios respecto al ciclo de ventas o ciclo económico, es debido al “factor apalancamiento”. En este sentido operan dos fuerzas (i) apalancamiento operativo (% de costes fijos vs variables) y (ii) apalancamiento financiero (% deuda vs fondos propios). Estos dos factores son los que harán subir y bajar al ciclo de beneficios más que el ciclo económico.

 

Ciclo de mercado

En teoría, la cotización de un activo no debería estar muy alejada del valor actual neto de los flujos de caja esperados en el futuro. Pero la evidencia no apunta en esta dirección, no al menos de forma permanente. Hay momentos en los que el “ciclo de las emociones” o “el ciclo del crédito” se alinean en una u otra dirección causando burbujas y posteriores pinchazos.

Los beneficios esperados son la base de las cotizaciones, pero también las emociones y actitudes frente al riesgo del inversor, tienen un poder explicativo muy alto en las cotizaciones en determinadas fase del ciclo. Identificar si un exceso de optimismo o pesimismo está detrás de una cotización es de gran ayuda para la toma de decisiones de inversión.

Después de presentar a los protagonistas de la “Trilogía del Ciclo” (económico, beneficios y mercados), en las próximas publicaciones desarrollaremos  con detalle cada uno de ellos, así como las herramientas de análisis en las que nos apoyamos para hacer un seguimiento en “tiempo real”.

El enfoque que os iremos presentando no ofrece una técnica infalible para decidir cómo posicionar la cartera. Es simplemente una forma de pensar sistemática sobre el puzzle de las decisiones de inversión que no está sujeto a respuestas fáciles. Pero consideramos que es una mejor alternativa que la decisión basada en la emoción, la conjetura o simplemente siguiendo al rebaño.

 

Fotografía (portada) de M. B. M. en Unsplash.

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