Inversión en energías renovables

La inversión en energías renovables, fundamentalmente solar, fue muy popular hace años antes de la crisis financiera. En esa época la producción de energía limpia era cara y en algunos casos ineficiente, favorecida por las famosas primas a las renovables, que consistía en remunerar al productor de este tipo de energía con un dinero adicional además del percibido por verter (vender) esa energía a la red general.

Tras la eliminación o reducción de esas primas una gran cantidad de instalaciones dejaron de ser rentables y cesaron su actividad, por lo que la producción disminuyó considerablemente. Por eso motivo, se potenció la innovación para fabricar placas solares más económicas y eficientes en costes.

Actualmente esta fase ha sido superada y la inversión necesaria para la instalación de nuevas plantas solares ha disminuido enormemente, lo que ha provocado que el coste del kilowatio/hora (kw/h) de una instalación de energía renovables se está acercando al de las energías convencionales.

En USA el coste de generación de un kw ha disminuido enormemente en el período 2010-2017. En el caso de las instalaciones fotovoltaicas de 0,33 dólares en 2010 a 0,22 dólares en el 2017. Además, se prevé un aumento importante en la capacidad instalada de fuente renovables, en 2010 la capacidad instalada de producción de energía a nivel mundial procedente de fuentes renovables era de 1.336 gigawatios, y se estima que para 2050 la capacidad aumente hasta los 4.337 gigawatios. Ver infografía sobre estos datos aquí.

La disminución del coste de producción del kw, unido a una estabilidad regulatoria (recordemos que es un sector muy sensible a la regulación) y a un futuro y constante aumento de la demanda ha hecho que nos plateemos la inclusión de este tipo de activos en nuestra cartera. Existen razones para pensar que es una inversión a largo plazo con una rentabilidad-riesgo atractiva, además de ser un activo descorrelacionado.

A continuación, vamos a analizar las diferentes posibilidades de las que disponemos para invertir en energías renovables y sus diferentes características.

1. Financiación de proyectos de energía solar

1.1. Crowdlending

La principal plataforma de préstamos entre particulares con foco en la financiación de proyectos de energías renovables en España es Ecrowd!. Una de las primeras plataformas de financiación participativa registrada en 2016 en la CNMV. Los préstamos relacionados con energía ofertados ofrecen una rentabilidad neta entre el 4% y 6%. Invertir con esta plataforma es sencillo y con poco riesgo.

A nivel europeo existen otras plataformas que realizan una actividad similar como Abundance plataforma de Reino Unido fundada en 2012 y que ha financiado proyectos por más de 85 millones de libras o la holandesa Wind Centrale.

1.1. Bonos

Existen grandes empresas del sector que emiten bonos con rentabilidades en torno al 4%. Otra opción es contratar los minibonos, que son bonos del negocio de renovables de las empresas.

2. ETF

Una opción con mayor riesgo que el crowdlending, pero con una rentabilidad potencial mayor son los fondos cotizados. La principal ventaja es que invertimos de una sola vez en una cesta de 25-50 empresas del sector de manera que diversificamos el riesgo entre varias compañías. A continuación, comentamos los más relevantes:

Invesco Solar ETF (TAN). Creado en 2008, sigue el índice MAC Global Solar Energy Stock Index e invierte al menos el 90% en acciones de este índice. Actualmente tiene 22 empresas en cartera, principalmente tecnológicas (70%) y servicios públicos (25%). El 40% de las empresas del ETF están basadas en Estados Unidos y el 30% en Asia emergente.

La composición actual del índice MAC Global Solar es la siguiente:

Invesco WilderHill Clean Energy ETF. Creado en 2005, sigue el índice WillderHill Clean Energy Index e invierte al menos el 90% en empresas de este índice. 39 empresas, más del 75% de sus posiciones corresponden a empresas americanas y un 11% aproximadamente a Asia emergente. El sector que mayor peso tiene es el tecnológico, con un 50%.

First Trust NASDAQ Clean Edge Green Energy Index Fund (QCLN). Invierte el 90% en el índice que le da nombre. Más del 90% de sus posiciones corresponden a empresas de USA, fundamentalmente tecnología (55%) y servicios públicos (18%). Actualmente está compuesto por 39 acciones, las principales de ellas las podemos ver en la siguiente imagen:

El comportamiento que han tenido no ha sido bueno desde su creación, considerando que salieron en 2008 o antes, justo previo a la crisis financiera y de que se desarrollase toda la tecnología. Otro factor es la gran volatilidad, con años extraordinarios, con resultados por encima del 30% y otros realmente desastrosos.

Llama la atención el peso que tienen los países desarrollados asiáticos en estos ETFs, síntoma de que algunos grandes productores de placas solares y semiconductores se encuentran en esa región.

Por otro lado, tienen una ventaja destacable, que es la poca correlación con el mercado de renta variable. Habrá que seguir de cerca su evolución, sobretodo si entramos en un nuevo ciclo expansivo y ver cómo se implementan las mejoras tecnológicas. Actualmente no son una buena opción.

3. Fondos de inversión

Otra alternativa interesante para la inversión en energías renovables es a través de fondos de inversión. El Pictet-Clean Energy  fue creado en 2007 e invierte en empresas de USA y Europa, al menos dos tercios de su patrimonio en acciones emitidas por empresas que contribuyen a, o se benefician de, la transición mundial hacia una producción y un consumo de energía que genere menos emisiones de CO2.

Como vemos tienen el máximo rating de Morningstar. La rentabilidad anualizada de este fondo a 5 años es de 3,93% y su volatilidad de 11,96%.

Por otro lado, el Robeco SAM Smart Energy invierte en empresas que ofrecen servicios, productos y tecnologías en el ámbito de las energías del futuro, como energías renovables, suministro de energía descentralizado y eficacia energética orientada a la demanda. Fue creado en el año 2003 e invierte principalmente en empresas tecnológicas y de servicios públicos americanas (55%) y europeas (20%).

4. Acciones individuales

Es posible invertir directamente en empresas relacionadas con las energías renovables, algunas de ellas incluidas en los ETFs que hemos comentado. En el caso de las empresas de energía solar podemos distinguir entre las que fabrican placas solares y las que instalan y desarrollan productos. Algunas de las principales son:

First Solar Inc. (FSLR). Dedicada a la fabricación de módulos de placas solares fotovoltaicas. Ubicada en Arizona y cotiza en el NASDAQ.

Tesla Motors (TSLA). Cotiza en NASDAQ. A parte del coche autónomo ha desarrollado las primeras baterías de almacenaje para uso doméstico. El potencial de sus desarrollos es enorme aunque con gran incertidumbre. Además, adquirió Solar City Corp., dedicada a servicios de energía a los propietarios de viviendas, empresas y organizaciones gubernamentales/sin ánimo de lucro.

Sun Power (SPWR). Cotiza en el NASDAQ. Diseña y produce placas fotovoltaicas de sicilio de alta calidad, tejas y módulos fotovoltaicos.

Canadian Solar Inc (L5A). Fabricación de módulos y proveedor de soluciones  de energía solar. Cotiza en el NASDAQ.

Trina Solar Ltd (TSL). China, dedicada a la fabricación de módulos.

PG&E.Ubicada en California, es una de las empresas de renovables del sector utilities más grandes. Cotiza en NYSE.

En el caso de España existen varias empresas exclusivamente de energías renovables que cotizan en el MAB pero debemos considerar su corto recorrido y los pocos proyectos o plantas que han instalado y/o gestionado hasta el momento, por lo tanto implican gran riesgo.

Entre invertir en un ETF o fondo y hacerlo en una acción individual, esta última implica un mayor riesgo, pero es otra opción de la que disponemos.

5. Participación en el capital de un proyecto de energía renovable

Cuando analizamos las posibilidades de inversión en energías renovables, echamos en falta la posibilidad de invertir directamente en una instalación de este tipo, al igual que podemos realizarlo en otros sectores como el inmobiliario gracias a las plataformas de proptech. Participar de la propiedad del activo directamente o bien mediante la participación en el capital de un proyecto concreto.

Hasta ahora teníamos la opción de las cooperativas de producción de energía como puede ser Som Energía, pero el problema es que para la producción propia el proceso es complejo y sin diversificación, además de que no es un activo financiero. Otra opción a medio camino entre la inversión tradicional y el crowdfunding es Ecoo, que permite invertir en plantas fotovoltaicas comunitarias mediante sus participaciones a largo plazo (desde 100 euros y una rentabilidad después de impuestos del 5%) o corto plazo (1,5% rentabilidad anual después de impuestos y desde 1.000 euros).

En esta web tienes una herramienta interesante para ver el retorno de la inversión en función de una serie de parámetros y a partir de qué años comienza a ser una ganancia neta.

Sin embargo, muy recientemente se ha creado Fundeen, una plataforma de financiación participativa que se ha registrado recientemente en la CNMV . Su objetivo es facilitar la participación en proyectos concretos de energías renovables bien mediante capital o mediante préstamo a partir de 500 euros, con una rentabilidad estimada del 7% y la creación de un marketplace para dar liquidez a este activo.

Este el proyecto que tienen actualmente en financiación, la instalación de un planta fotovoltaica para cubrir el 25% de la demanda energética de un campo de golf en Málaga. El horizonte temporal es a 15 años y la rentabilidad estimada es de 7,47%.

De momento no han financiado ningún proyecto, pero seguiremos de cerca esta plataforma para ver su evolución. Puede ser una alternativa atractiva en el futuro.

 

 

Para compartir información y opiniones sobre este tema tenemos el hilo específico de Energía verde en el Laboratorio.

 

 

 

 

Inversión proptech o crowdfunding inmobiliario

En este curso analizaremos las características de la inversión proptech o crowdfunding inmobiliario y lo que ésta nos puede aportar a nuestra cartera. Además, veremos las ventajas e inconvenientes de este tipo de inversión, así como las plataformas que nos permiten participar en este tipo de activo.

1. ¿Qué es el proptech?

El proptech o crowdfunding inmobiliario (en inglés, Real Estate crowdfunding) consiste en la inversión en proyectos inmobiliarios a través de plataformas de financiación participativa, de forma que los inversores minoristas podemos participar del negocio inmobiliario a partir de importes muy bajos. De esta manera, gracias a la tecnología empleada por las plataformas fintech, podemos adentrarnos en este negocio sin necesidad de disponer de un gran patrimonio, que es su principal barrera de entrada.

Dentro de las diferentes “verticales” fintech, el crowdfunding inmobiliario es de las que mayor financiación ha captado, probablemente debido a que en nuestro país existe una gran tradición del sector y es un tipo de inversión sencilla de comprender.

Hasta el momento disponíamos de diferentes formas o vehículos para invertir en este negocio, como por ejemplo: (i) la adquisición directa de una vivienda o plaza de garaje con el objetivo de arrendarla; (ii) la adquisición de participaciones en un fondo de inversión centrado en este sector; o (iii) la compra directa de acciones de compañías constructoras e inmobiliarias o de REIT (en España tenemos las SOCIMI).

Sin embargo, frente a las opciones mencionadas, las plataformas proptech nos permiten invertir en el sector a pesar de disponer de un bajo presupuesto y con una alta diversificación a través de diversos proyectos.

2. Características, ventajas e inconvenientes

A continuación, vamos a comentar las características de este tipo de inversión, ya que como siempre debemos entender el tipo de activo en el que tenemos intención de invertir.

2.1. Características

Dentro del crowdfunding inmobiliario existen diferentes tipos de inversión, pero debemos partir de la principal diferencia, como es el vehículo empleado:

Capital o Equity: Consiste en la creación de una sociedad limitada como vehículo de inversión. Con los fondos captados para el proyecto concreto, la plataforma crea una empresa cuyo patrimonio es el total de los fondos. Una vez formalizada la sociedad, ésta adquiere el activo inmobiliario. Por tanto, seríamos accionistas de la misma.

Préstamo: Consiste en la financiación a un promotor para la adquisición y reforma de un inmueble, o para la construcción de vivienda nueva.  De esta manera, nos convertiríamos en prestamistas, realizando un servicio tradicionalmente de los bancos, y recibiríamos como contraprestación unos intereses.

Tras realizar la división inicial, podemos distinguir diferentes tipos de oportunidades:

  • Compra y posterior reforma del inmueble con el objetivo de arrendarlo.
  • Compra y posterior reforma del inmueble con el objetivo de venderlo.
  • Adquisición de terrenos y posterior urbanización de los mismos.
  • Financiación de promociones de vivienda nueva.

Además, el período de inversión es diferente según cada oportunidad, el cual puede oscilar entre los 6 y 60 meses aproximadamente.

Con base al tipo de inversión, al período invertido y al riesgo de la inversión, la rentabilidad obtenida por cada proyecto variará. Dicha rentabilidad puede oscilar entre el 4% y el 10% anual, sin considerar las comisiones de la plataforma y el tipo impositivo.

A continuación, comentaremos las principales ventajas e inconvenientes de este tipo de inversión:

2.2. Ventajas

Baja inversión inicial: Como ya hemos mencionado anteriormente este tipo de inversión requiere un capital mínimo, ya que se puede participar en los proyectos desde 50 euros, por lo que se elimina una de las barreras de entrada al mercado inmobiliario.

Diversificación: Esta inversión nos permite una alta diversificación, tanto por tipo de proyecto como por geografía. Dependiendo de la plataforma que utilicemos, podremos invertir en diferentes ciudades de nuestro país, o incluso en el extranjero, a través de una plataforma española o extranjera.

Descorrelación: Este tipo de inversión está descorrelacionada de los mercados de renta variable o renta fija, ya que el rendimiento que percibiremos será fijo y establecido de antemano. Dicho esto, debemos tener en cuenta que el sector inmobiliario en España está fuertemente vinculado a la situación económica del país.

Liquidez: En función de la plataforma elegida y del tipo de oportunidad, podremos disfrutar de un mercado secundario (un marketplace privado) en caso de querer deshacernos de nuestras posiciones. Con esto evitamos uno de los grandes inconvenientes de este tipo de inversión como es la iliquidez.

Gestores profesionales: Las plataformas proptech suelen estar dirigidas por profesionales con amplia experiencia en el sector, por lo que aportan valor y criterio en el momento de seleccionar las oportunidades que publican.

2.3. Inconvenientes

Por otro lado, debemos considerar las desventajas de este tipo de inversión:

No se obtiene la propiedad del inmueble: La principal crítica al proptech es que, a pesar de que nos permite participar en el sector inmobiliario, en ningún caso participamos de la propiedad directa del activo inmobiliario. Bien mediante la participación en oportunidades de capital, bien mediante la participación en proyectos de préstamos, en los cuales somos acreedores, no tenemos la propiedad del subyacente. Por tanto, no se puede considerar inversión pura en activos reales.

Evaluación del riesgo: La asignación del rating a cada tipo de proyecto, el cual se realiza en función del riesgo que asumimos en cada inversión, se realiza desde la propia plataforma, no desde una sociedad independiente ni por el regulador. Como veremos más adelante, en España estas plataformas pueden estar registrar en la CNMV (Comisión Nacional del Mercado de Valores), pero en ningún caso el regulador supervisa las oportunidades concretas ofertadas ni la información facilitada por los promotores.

Rentabilidad bruta: Las rentabilidades publicadas de los proyectos son brutas, por lo que no consideran las comisiones de gestión, que dependerá de cada plataforma y tipo de oportunidad, así como el coste fiscal, cuyo tipo mínimo es del 19% y es la retención que practica la plataforma.

3. ¿Cómo invertir en proptech?

Antes de entrar en las plataformas concretas que podemos emplear para la inversión en proptech, vamos a comentar aquellos aspectos que debemos considerar para la elección de la plataforma:

3.1. Aspectos a considerar

Plataforma regulada: El hecho de que una plataforma esté regulada no nos asegura nada, no garantiza nuestra inversión, sin embargo nos indica que al menos ha tenido que cumplir una serie de requisitos, tales como: (i) disponer de un seguro de responsabilidad social para proteger a los inversores frente a posibles negligencias llevadas a cabo por la plataforma, (ii) diponer de una garantía de pago para que en caso de quiebra de la plataforma los inversores continúen cobrando las cuotas de sus préstamos o (iii) que el dinero aportado por los inversores se deposita en una cuenta bancaria distinta a la de la plataforma.

Trayectoria de la plataforma: Un aspecto relevante es el tiempo que lleva operando la plataforma, ya que a pesar de ser en un sector novedoso y con poca historia, las plataformas más antiguas llevan 3 o más años operando.

Volumen financiado: El volumen financiado es un aspecto que nos puede servir de referencia, no es lo mismo que haya financiado proyectos por importe de 300.000 euros que 10 millones de euros.

La morosidad: Es un punto fundamental, al igual que en las empresas de crowdlending, la tasa de morosidad es relevante. En muchas ocasiones no se publica y es un aspecto que manifiesta una de las claves de este negocio como es el análisis de riesgo de los proyectos realizados por los profesionales de la plataforma.

3.2. Plataformas españolas

A pesar de que el proptech es un sector con pocos años de historia, en España ya existen más de 10 plataformas de este tipo de inversión. Por tanto, disponemos de un amplio abanico para elegir. Anteriormente hemos mencionado que un aspecto importante es que la plataforma en cuestión esté regulada, por lo que vamos a comentar aquellas que actualmente están autorizadas por la CNMV conforme a lo establecido en la en la Ley 5/2015, del 27 abril, de fomento de la financiación empresarial.

A continuación, mostramos una imagen resumen con las características de las plataformas con actividad registradas en la CNMV:

Housers: Es la pionera en España, con más de 70 millones financiados y 100.000 usuarios.

Civislend: Plataforma que de momento no ha financiado muchos proyectos, pero con gran éxito. Oportunidades de capital y préstamo.

Icrowdhouse: De las plataformas registradas en la CNMV es la más joven, sólo dispone de oportunidades de capital.

Los datos correspondientes a fondos captados y el número de usuarios han sido obtenidos de las propias plataformas.

Adicionalmente, existen PropCrowd y Bricks&People que no disponen de licencia propia de la CNMV, sin embargo emplean la de terceros.

El listado de las plataformas registradas en la CNMV no está cerrado e irán surgiendo nuevas plataformas. Puedes comprobar el listado actualizado aquí. En este listado no sólo figuran las proptech, sino todas las plataformas de financiación participativa registradas.

3.3. Plataformas extranjeras

Adicionalmente, detallamos algunas de las principales plataformas extranjeras, las cuales son las pioneras del crowdfunding inmobiliario, surgido en USA y en Reino Unido. Como con cualquier otro activo, en caso de invertir en una divisa diferente al euro, debemos considerar el riesgo del tipo de cambio, que transforma un ingreso fijo en variable.

Realty Mogul. Plataforma americana, una de las proptech pioneras y con mayor recorrido. Más de 2.000 millones de dólares financiados y más de 175.000 usuarios. La inversión mínima 1.000 dólares y el vehículo utilizado para la inversión es un REIT diversificado con varios inmuebles.

Property Partner. Plataforma inglesa, de las primeras proptech europeas. La inversión mínima es de 1.000 libras. Existe la posibilidad de invertir en oportunidades concretas o bien en un plan de inversión (Growth, Income o Balanced) que agrupa diferentes oportunidades.

Fundrise . Considerada la primera plataforma proptech, es originaria de Estados Unidos. Hasta la fecha han financiado proyectos por valor de 2.500 millones de dólares. Los ciudadanos españoles no podemos utilizarla.

4. Housers

Para finalizar el curso, vamos a comentar más en detalle Housers, que es la proptech española con mayor recorrido y que actualmente cuenta con 100.000 usuarios.

Housers permite a los inversores minoristas participar en sus proyectos desde 50 euros en 3 países diferentes: España, Portugal e Italia, lo que nos aporta una mayor diversificación. También es la primera proptech paneuropea, ya que hasta ahora estas plataformas estaban centradas en un único país.

A continuación, vamos a comentar los tipos de oportunidades que oferta Housers:

  • Ahorro: Consiste en prestar dinero a un promotor para la compra, reforma y alquiler de un inmueble. El horizonte temporal es de 5 a 10 años.
  • Inversión (reforma o promoción):  Consiste en prestar dinero a un promotor para la compra y reforma de un inmueble o para su construcción. Es un tipo de inversión a corto plazo.
  • Tipo fijo: Consiste en la concesión de un préstamo a un promotor inmobiliario, con diferentes objetivos. En este caso el horizonte temporal de la inversión es de 12 a 36 meses.

Actualmente, en la plataforma no se ofertan oportunidades de capital, pero si lo han hecho con anterioridad.

Así es como se muestran las oportunidades ofertadas en la plataforma:

 

En caso de estar interesados en una oportunidad, podemos clicar sobre ella y nos proporcionará toda la información relativa al proyecto: tipo de inversión, localización, promotor, garantías aportadas, información financiera, planos del inmueble, etc… Es una plataforma que aporta gran documentación en cada oportunidad, de manera que podemos comprobar en detalle todas sus características.

Una vez que ya hemos invertido en varias oportunidades, podremos comprobar en la sección “Mis inversiones” todas los proyectos en los que participamos, de una manera muy visual:

 

Dentro de la plataforma, podemos comprobar nuestro nivel de diversificación de una manera muy visual con base al número de inversiones, distribución geográfica, importe, etc…

Un aspecto importante de esta plataforma es que dispone de un marketplace privado llamado “canal de comunicación directa” o CDD en el que tenemos la posibilidad de comprar o vender participaciones en proyectos que ya han sido financiados y están en curso, aportando liquidez al activo (siempre que exista demanda) y eliminando uno de los grandes inconvenientes de la inversión inmobiliaria.

Invertir en vino. Cómo, dónde y por qué.

En este curso veremos las posibilidades que nos ofrece la inversión en vino, ventajas e inconvenientes, así como plataformas o vehículos de inversión que nos permiten la adquisición de este activo.

1. El vino como activo financiero

En el momento en el que nos planteamos la posibilidad de invertir en un activo, la primera cuestión que tenemos que analizar es si es un activo que ha sido utilizado a lo largo del tiempo y si es un negocio con un histórico que podamos analizar. Además, si lleva funcionando varios siglos, mucho mejor. ¿Por qué motivo? Pues porque si es un negocio con mucha historia, considerando todos los cambios que se han producido por el camino, existen altas probabilidades de que sobreviva a los cambios e innovaciones que estamos experimentando y a todos aquellos que se produzcan en un futuro.

El vino se produce y consume desde tiempos inmemoriales, los vinos exquisitos (en inglés, “fine wines”), han sido demandados hasta cubrir su oferta durante siglos, y lo continúan haciendo.

Una de las características principales de aquellos vinos de altísima calidad es que no son replicables, las condiciones climatológicas y los métodos de maduración empleados por los productores de vino (enólogos) son únicos.

El vino se engloba dentro de los activos “collectables”. Es un activo real que en condiciones idóneas de conservación aumenta su precio con el paso del tiempo, al igual que otros activos reales como las obras de arte.

Este tipo de vino necesita un período largo de maduración, por tanto es una inversión tranquila y que requiere paciencia. Si el mero paso del tiempo hace subir el precio y es una inversión tranquila, el problema no es el activo, sino cómo y dónde invertir en él.

 

2. Cómo invertir en vino

A continuación, vamos a analizar las diferentes opciones de las que disponemos para invertir en este activo alternativo:

2.1. Adquisición de botellas

La primera opción para la inversión en vino y más accesible es a través de la compra de botellas, es posible adquirir una caja de entre 2 y 12 botellas a partir de 50 euros. Después compras una cámara adecuada para guardarlo y a esperar. Es la manera más accesible, sin embargo es la más arriesgada y menos recomendable por las siguientes razones:

  • Es necesario poseer un gran conocimiento sobre vinos.
  • Debes conservar el vino en condiciones óptimas por tu cuenta y riesgo.
  • Es un mercado sin liquidez.

Para conocer el valor actual del vino es posible acudir a alguna plataforma de intercambio y consultar los índices de referencia, como cualquier otro tipo de activo. En el caso del vino, el portal de referencia para consultar la cotización de los vinos más exquisitos es LIV-EX.

Índice LIV-EX

Este índice está compuesto por los 100 vinos de mayor calidad y más demandados a nivel mundial, principalmente vinos de Burdeos, y con un Vega Sicilia como única representación española. Es el índice de referencia en el mercado. Puedes consultar la actual composición del índice en la propia web.

Cotización del LIV-EX 100:

El índice está compuesto por aquellos vinos que:

  • Tienen una calificación superior a 95 puntos (sobre 100).
  • Tienen suficiente demanda.
  • Están disponibles físicamente en el mercado de Reino Unido.

El precio ponderado de cada uno de los 100 vinos se calcula tomando como referencia el precio medio LIV-EX (precio máximo demanda plataforma – precio mínimo oferta plataforma) / 2. Posteriormente este precio medio se multiplica por su producción. Los vinos incluidos en el índice son retirados al cumplir 25 años.

Adicionalmente, existen los índices LIV-EX Fine Wine 50, que agrupa los 50 mejores vinos, y el LIV-EX Fine Wine 1000, que aporta mayor diversificación al considerar los 1.000 mejores vinos.

Existen otros índices, pero estos son los más interesantes y de referencia. Para aquellas personas que no tenemos un gran conocimiento de este producto, vamos a analizar otras opciones disponibles.

2.2. Renta variable

Otra opción para invertir en vino es la compra directa de acciones de empresas productoras o distribuidoras de vino. Compañías como Barón de Ley (España), Diageo (Reino Unido), Pernod Ricard (Francia) o Treasury Wine Estates (Australia) por citar algunas.

En este caso, el problema es que tienes que seleccionar en qué empresa invertir y (i) no tienes el suficiente conocimiento sobre vinos como para valorarlos y (ii) tampoco tienes el suficiente conocimiento para elegir la empresa adecuada con base a un análisis fundamental, técnico o macroecnómico.

Por ello, parece más sencillo invertir en un fondo de inversión cuyo objetivo sea el sector vinícola. El fondo más conocido es el March International Vini Catena que tiene posiciones en las empresas mencionadas anteriormente y un equipo gestor profesional.

Otra opción sería invertir en el poco conocido fondo Penghua China Secs Wine Index Fd, pero que sólo tiene renta variable de compañías chinas, o incluso a través del ETF iShares Stoxx Europe 600 Food & Beverage, que tiene posiciones en alguna de las compañías productoras que hemos visto como Diageo o Pernod Ricard.

La cuestión principal es la siguiente, ¿tiene sentido invertir en renta variable si queremos invertir en un activo real?

En principio, no parece que tenga mucho sentido invertir en acciones o fondos de renta variable cuando estamos hablando de un activo real para poder diversificar nuestras inversiones. Para ello ya tenemos el resto de nuestra cartera invertida en renta variable internacional de una manera diversificada y con mejores resultados en el largo plazo. No estaríamos hablando de inversión alternativa, sino de otra inversión en renta variable.

La (única) solución con sentido y posibilidades reales es la siguiente:

2.3. Fondo de inversión alternativo

Cuando hablamos de vinos exquisitos, los llamados “fine wines”, nos referimos a los mejores vinos del mundo, como pueden ser:

  • Domaine de la Romanee-Conti. Conocido por el acrónimo “DCR” y producido en Cote De Nuits, es considerado por muchos el mejor vino del mundo y su precio medio se encuentra en torno a los 15.000 dólares.
  • Château Mouton Rothschild. Vino procedente de la región de Burdeos y considerado otro de los vinos más exquisitos.

El principal problema de adquirir una de estas botellas es que nos encontramos en un mercado ilíquido. ¿A quién le podríamos vender una botella de 15.000 euros? Desde luego no sería sencillo encontrar demanda.

Para solucionar este problema podemos acudir a un fondo de inversión alternativo que realice este tipo de inversiones y que tenga como benchamark algún índice de referencia de materias primas o el mencionado LIV-EX.

De esta forma, conseguimos delegar en expertos toda la gestión de la inversión de un activo que conocemos y diversificar entre una multitud de vinos.

Los principales fondos que invierten en este activo son:

Wine Source Fund

La suscripción minima a este fondo es de 75.000 euros/libras/dólares y su rentabilidad anualizada desde 2012 (6 años) es aproximadamente del 6,5%. Además de en vinos, invierte en champán, coñac o whisky.

El período mínimo recomendado para el inversor es de 3 a 5 años, y tiene unos costes de gestión para el inversor privado del 2% y un 20% sobre resultados.

Los datos originales se pueden consultar aquí.

Wine Investment Fund

La suscripción minima de entrada a este fondo es de 10.000 libras y su rentabilidad anualizada desde 2004 (14 años) es aproximadamente de 10,8%.

El período mínimo recomendado para el inversor es de 5 años, y tiene unos costes de gestión para el inversor privado del 1,5%, 5% de costes de suscripción y un 20% sobre resultados.

 


El portfolio del fondo es el siguiente:

Los datos originales se pueden consultar aquí.

Otros fondos

Existen otros fondos conocidos en el sector, pero que no hacen públicos sus datos, como son el The Bottled Asset Fund o Viniculum. En caso de estar interesado en estos fondos deberás ponerte en contacto directamente con ellos.

3. Rentabilidad-riesgo de la inversión

La rentabilidad riesgo de estos fondos, antes de comisiones, es muy alta. El Wine Source Fund tiene un ratio de Sharpe de 1.38 debido a que la desviación estándar es de 1,90%, que es un dato increíblemente bajo.

Para que realices una comparativa, el ETF de renta fija a corto plazo americana (uno de los más amplios), el SHY, tiene una volatilidad (desviación estándar) de 6,71% para los últimos 3 años.

A las rentabilidades comentadas debemos restarle las comisiones, que son altas, y en el caso de los institucionales disminuyen bastante. De todas formas, estas rentabilidades considerando la baja volatilidad son una inversión atractiva para determinadas personas.

Son fondos dirigidos a inversor institucional, que es donde realmente es interesante incluirlo en la cartera. A nivel retail es más difícil que encaje en una cartera personal, porque tenemos otras opciones más baratas y con resultados parecidos. No obstante sigue siendo una posibilidad más. Cada perfil es diferente.

A continuación, vamos a analizar qué nos puede aportar este tipo de inversión.

4. Objetivos que puede cubrir este activo

Si observamos los rendimientos año a año del Wine Investment Fund (del que tenemos más histórico), llegamos a una conclusión; como activo financiero funciona muy parecido al oro. Sube a lo bestia en 2005, 2006 y 2007 pero en 2008 tiene una pérdida de solo un -4,55% y en 2009 se queda a cero. Entre 2011 y 2015 tuvo resultados malos, pero no malísimos y en 2016 vuelve a tener rentabilidades positivas de dos dígitos. 2017 y 2018 son años planos.

Esto es así porque estamos hablando de un activo real que cumple la función de activo refugio y que nos cubre de la inflación en periodos hiperinflacionarios. Con la ventaja de que el riesgo (volatilidad) es mucho menor que el resto de activos reales, los cambios en su pecio son mucho más suaves, como ocurre en el Whisky y otros “collectables”.

Esta estabilidad en el precio con cierta descorrelación es la ventaja y por donde debería ir el objetivo de esta inversión en su caso. Es un mercado poco saturado, con poca oferta y demanda especializadas.

Este podría ser el objetivo a perseguir si decides incluirlo en tu cartera. Como siempre, cuando decides invertir en algo a largo plazo deberías hacerlo por una razón concreta y porque te aporta algo diferente a la misma.

Tal y como hemos indicado antes, es un tipo de inversión más apropiado para un inversor institucional tipo family office o fondo, pero también existe la posibilidad de integrarlo en una cartera personal.

 

Operar ETFs en USA

1. Introducción

Con la llegada de MIFID II, los emisores de los ETFs están obligados a tener la ficha de los mismos adaptada al país de destino (en nuestro caso el español), lo que ha provocado que desde brokers europeos no sea posible comprar ETFs americanos.

Hemos creado este curso con el objetivo de mostrarte algunos brokers de USA que nos servirían como opción para adquirir dichos ETFs y en el último vídeo mostramos DriveWealth, con el que ya hemos realizado alguna operación.

Cualquier novedad sobre este tema, la iremos actualizando en el hilo de Uncommon Finance (https://uncommonfinance.com/laboratorio/topic/operar-etfs-usa/) y en Slack.

2. Selección de brokers

3. ¿Cómo saber si un broker está regulado por la SEC?


La web de la SEC en la que puedes comprobar si un broker está regulado es la siguiente:

4. DriveWealth

5. Otra información

Además de en el canal de “brokers y gestoras” de Slack, hemos abierto una temática propia en el laboratorio en el que puedes compartir tu opinión y experiencia: https://uncommonfinance.com/laboratorio/topic/operar-etfs-usa/

Nota: De los casos de uso y los ejemplos del curso, no somos afiliados ni nos llevamos comisión, los explicamos porque los utilizamos a nivel personal. La información y opinión es completamente independiente.

 

Elegir fuentes de información fiables en la Red

1. Introducción

Una parte esencial del proceso de inversión y sobre todo el proceso de gestión financiera, es tener buenas fuentes de información. En nuestro caso información financiera y económica.

Tomamos decisiones en función de la información que tratamos; los precios de cotización, rentabilidad o volatilidad son datos que de manera estructurada nos dan una información y qué dentro de un contexto lo convertimos en conocimiento para poder desarrollar un sistema de gestión que cumpla unos objetivos que nos hemos planteado en base a nuestra situación personal o familiar.

Una buena parte de la información que tratamos procede de la Red, internet; el proceso de desintermediación de información nos ha ofrecido todos estos años (y sigue ofreciéndonos) muchas ventajas a los inversores individuales (inversores retail) que antes no podríamos disfrutar, Hasta hace aproximadamente una década casi toda la información era información de pago A través de plataformas cómo Bloomberg, Thomson Reuters y otras del estilo; información de calidad solo disponible para grandes inversores institucionales.

Por la propia evolución se genera también un problema; se genera mucha información que no es fiable y que no va en nuestro beneficio.

El curso de hoy vamos a dar unas pautas básicas para evitar fuentes de información no fiables que te van a perjudicar sin que tu lo sepas (o te des cuenta demasiado tarde, cuando el daño está hecho) con el fin de que tomes las mejores decisiones.

 

2. De la desintermediación a la re-intermediación

Los procesos de innovación siempre siguen el mismo patrón; aparece una nueva tecnología que permite acceder a nuevos productos y servicios a un grupo de agentes o usuarios más amplio durante un tiempo, que antes solo estaba disponible para un grupo más pequeño privilegiado. Se da una apertura en todos los sentidos, pero a partir determinado momento el mercado comienza a re-intermediarse.

Esto lo vemos por ejemplo con Internet, cuando apareció Internet y comenzó a utilizarse a escala masiva a nivel de usuario a través de los ordenadores personales en los años 90, se pasó de unos cuantos medios de información que básicamente eran los periódicos y grupos de comunicación, a una producción multidireccional en la que los propios usuarios eran productores de información y se empezó a compartir mucha información.

Esto es surgió gracias a los desarrollos que realizaron los hackers en los años 80 de manera altruista y qué gracias a la invención del ordenador personal pudo llegar a todas las casas. En el caso de España y otros países occidentales esto se manifestó a partir de la década de los 2000 Durante muchos años la información fluyó de forma muy libre surgiendo muchísimas bitácoras, foros y webs.

Pero a partir de cierto momento comenzó el proceso de re-intermediación; aparecen los Google y Facebook y lo que eran antes millones de microsites comenzaron a re-centralizarse en muy pocas fuentes de información. Ahora mismo la mayoría del tráfico mundial va en búsquedas va a través de Google. La mayoría de las compras online van a través de Amazon Las redes sociales están en los mismos grupos Facebook tiene WhatsApp en Instagram, Google tiene YouTube, Microsoft tiene LinkedIn, Skype o GitHub y así. Con lo cual volvemos un nuevo punto de partida.

Algo parecido ha sucedido con los blogs, A mí esto es un tema que siempre me ha gustado mucho y de hecho escribí un libro sobre el tema porque me parece que he dado una apertura al conocimiento que hasta entonces no existía y porque casi no existe bibliografía. A partir del año 2003 con la aparición de Blogger.com (yo mismo empecé en esta plataforma) que hizo muy fácil crear blog de manera gratuita y surgieron muchos blogs muy buenos. Luego aparecieron las redes sociales y parecía que los blogs iban a desaparecer pero no fue así La primera etapa podemos decir que va de 2003 a 2008, de blogs más amateurs, una segunda etapa iniciada con la crisis de 2008 a 2014, donde entran profesionales y académicos a escribir, es la etapa en la que se profesionaliza, y luego podemos decir que habido una tercera etapa partir aproximadamente 2015 en países como España Dónde está generado un nuevo tipo de blog hecho solo para ganar dinero y por autores que en general no son profesionales o no tienen un conocimiento adecuado, aquí es donde está el problema de la información fiable.

Vamos a ver ahora cómo manejarnos en este proceso de intermediación y de información que siendo libre puede estar viciada.

 

3. Como elegir webs fiables

Las fuentes de información podemos clasificarlas en tres tipos:

  • Libros. La herramienta indiscutible para desarrollar conocimiento y criterio.
  • Páginas web/blogs/foros: tenemos acceso a información libre y en la que podemos leer, analizar datos y conceptos. Desde webs dónde tenemos activos cotizados para estar al día de lo que sucede en los mercados financieros, hasta blogs personales donde una persona con inquietud y conocimiento nos ofrece una visión personal que nos pueda ayudar.
  • Papers. Estudios de académicos que son para más avanzado En y qué Accedemos a ellos cuando queremos investigar e ir un poco más allá y la información de la red no es suficiente.

Nos vamos a centrar a la información procedente de webs, qué es la que utilizamos a diario y la que nos permite tomar decisiones a corto plazo.

Un problema que tenemos con la información de la red es que en este proceso de cambio de la información se genera mucho ruido. Pero este no es el problema más importante, el gran problema está en las webs que aparentemente nos dan información gratuita e independiente, pero en realidad no lo es porque son sitios hechos exclusivamente para ganar dinero mediante sus links de afiliación.

Vamos a centrarnos en las webs y blogs de este último tipo. En los últimos 3-4 años han surgido muchos cursos para crear blog y ganar “ingresos pasivos” para retirarte a Honolulu en mangas de camisa coloreada. Es un movimiento que viene de EE. UU. con unos ocho años de retraso.

Crear un blog/web/foro para generar “ingresos pasivos” no es un problema en si mismo. El problema aquí es que tú como usuario puedes entrar en artículos de estas webs y pensar que te están dando información fiable cuándo en realidad lo que están haciendo es hacer un artículo dirigido exclusivamente a que tú al final clickes en determinados enlaces (la solución el producto que te está explicando) para que la persona que está detrás de esa web se lleve una comisión.

No miro nunca lo que hacen otros, pero hace poco entré en una herramienta de análisis de trafico para un tema de mi blog porque tenía que mirar una cosa, y me dio por ver otros sites y quedé asustado.

Son este último tipo de webs los que te pueden hacer daño.

 

3.1. Pasos para evitarlos

1) Quién está detrás

Lo primero es ver quién está detrás de la web/blog/foro. Yo por defecto siempre es lo primero que miro, En el menú suele ser el “Acerca de”, “Quién soy” o “Quiénes somos”.

Esto no nos garantiza que la web sea buena o mala o fiable o no fiable; aquí vamos por descarte, es decir, cuando entramos en una web donde no sabemos quién está detrás, su nombre no aparece o su historia personal, deberíamos empezar a dudar. Debemos ser muy escépticos ya que la persona que está escribiendo no quiere mostrarse, se esconde.

 

2) Aviso legal y cumplimiento de GDPR

Sí no hemos podido ver quién está detrás lo que tenemos que hacer es acudir a la página “Aviso legal”. En esta página aparecer la información que obliga publicar la normativa europea de GDPR (protección de datos), entre otras cosas deben aparecer los datos personales/societarios del autor de la web junto con una serie de información (como un email para quejas etc.).

Puede suceder que, aunque en el primer punto no hayamos visto quién es el/los autor/es, aquí sí aparezca porque ofrece la información requerida por la regulación sobre datos. En este caso este segundo punto sería correcto.

Podemos ver qué persona o empresa está detrás, pero también puede suceder que incluso aquí tampoco lo veamos.

Debe aparecer algo cómo lo siguiente:

En el Menu o Faldon de la web

Una vez dentro:

 

Pero en el caso de que tampoco aparezca la información requerida por la normativa GDPR no deberíamos confiar en este sitio web.

 

3) Links de afiliación

Una vez que entramos dentro de la web y leemos un articulo, tenemos que mirar los links (enlaces en texto) del articulo y debemos ver si estos links son links de afiliados.

Un link de afiliado es un link que cuando el lector clicka y acaba comprando el producto o servicio, el autor de la web se lleva una comisión.

Esto en sí no es malo, yo en mi blog tengo alguno (en la página de “Recursos”), es una manera lícita y comprensible de que el autor que trabaja artículos gane algún euro de los proveedores de libros etc que recomienda, pero deben advertirlo en la página web. Algo como esto:

Ejemplo de la página de “Recursos” del blog Estratega Financiero.

Sí tampoco aparece esto, directamente sal de la web (esto es una recomendación personal porque conozco la otra parte), esa fuente de información no es fiable. Directamente deberíamos desconfiar de esta fuente de información.

Por ejemplo esto es lo que sucede en la mayoría de las webs sobre ciertas inversiones alternativas en España/habla hispana (incumplen los dos o tres puntos comentados). ¿Cuál es el problema? Que las plataformas que te recomiendan no son las mejores, sino las que más comisión dejan al autor de la web. Lo peor de todo es que normalmente son plataformas de las que una buena parte de ellas pertenecen al mismo grupo (caso de plataformas de Letonia, surgidas como churros), y ello conlleva un riesgo que ni el propio autor sabe que existe. También sucede con otro tipo de web dónde nos están hablando de inversión a través de fondos, con un batiburrillo de libros tipo “hazte rico”, palabras como “abundancia” y “libertad” en exceso… Todo mezclado.

Debemos tener mucho cuidado con la información que leemos.

 

4) No referencia las fuentes

Esto por desgracia es muy común en los blogs de habla hispana. En la blogosfera anlgosajona se referencia todo (allí esto es imperdonable y el mercado de lectores lo castiga), a fin de cuentas es la esencia del blog, construir información conocimiento nuevos a partir de otras fuentas para que otros hagna lo mismo, así se le da al lector la opción de ir a las fuentes originales.

Hay dos tipos de información a referenciar:

  1. Links a artículos y estudios de otros autores -> se hace sobre el propio texto.
  2. Imágenes -> debe aparecer debajo de dónde se ha sacado.

Los autores de calidad, todos, referencian todas las fuentes gratuitas. No tienen necesidad de esconder esto puesto que el valor añadido que generan no viene de la información que “han pescado” de otro sitio, sino del criterio de conjunto que ofrecen.

Puede suceder que en algún post/artículo se haya olvidado referenciar, pero cuando es lo habitual en los artículos, es un critero para calificarlo de no fiable. En este sentido hay mucho que aprender del periodismo, donde deben verificar cada una de las informaicónes antes de publicarlas y luego referenciarlas.

Aquí hemos visto cosas increibles, desde copiar literalmente artículos enteros (copy+paste) hasta copiar imagenes de libros y webs profesionales y borrar la leyenda de, por ejemplo, un grafico de rentabilidades, y sustituirlo por otro diciendo que es de un sistema de la web y cosas por el estilo.

 

4. Las dos grandes conclusiones

Conflicto de intereses

Ganar dinero con una web es lícito y yo diría que recomendable. Al final todo debe ser retribuido de alguna forma. Crear una web con unos intereses propios tiene todo el sentido, el problema se da cuando los intereses no confluyen con los del lector/potencia cliente y además esto suceda por una falta de transparencia donde el usurio no lo sabe.

Fuentes de pago

Cada vez van a surgir más lugares y fuentes de información de pago. En Uncommon Finance estamos suscritos a varias de ellas para poder acceder a la información de calidad (boutiques de analisis de Estados Unidos, libros profesionales y estudios de pago) que permita a su vez desarrollar contenidos para los cursos y estudios de una manera comprensible. De la misma forma tu pagas una suscripción a este sitio por el mismo motivo. La evolución de la información en la red, con el ruido y la re-centralización va por esta vía: ahorro de tiempo, ahorro de ruido y fuenes fiables para seguir avanzando.

 

5. Información de apoyo

# Para leer todos lo papers que quieras, a nivel mundial, de manera gratuita: https://ssrn.com/en/

# Para leer webs anglosajonas si tu nivel de inglés es bajo puedes utilizar tanto el traductor de Google https://translate.google.com/ como DeepL https://www.deepl.com  . Los dos son muy buenos y funcionan muy bien (han mejorado muchísimo a lo largo de estos años.

# Sobre los links de afiliado:

Pones el cursor sobre el enlace y si no es una dirección limpia es afiliado, básicamente hay tres tipos:

a) Link de amazon (este es neutro, suelen ser libros, nada negativo).

b) Link de afiliado ofrecido por el proveedor (tiene un url extraña, diferente el texto del enlace).

c) Link camuflado: urls tipo “paginaweb.com/ir/nombreservicio” o “paginaweb.com/go/nombreservicio” . Esto lo permite un plgin de wordpress para que no quede feo el link tipo 2. Una vez dentro del servicio linkado aparece la url real.

 

No hemos querido dar ejemplos ajenos, por esa razón hemos utilizado los de Uncommon Finance y Estratega Financiero.

Open Banking

1. Introducción

 

2. Qué es “Open Banking”

 

3. Factores del cambio

 

4. Agentes del Open Banking

 

4.1. Fintech

 

4.2. Neobancos

 

4.3. Bigtech

 

5. Open Banking en España

 

6. Caso de uso 1: Revolut

Página de Revolut → https://www.revolut.com/es-ES/

 

7. Caso de uso 2: N26

Página de N26  → https://n26.com/es-es

 

8. Otra información

Hemos abierto una temática propia en el laboratorio: https://uncommonfinance.com/laboratorio/lab/open-banking/

Con cuatro paneles: Fintech, Neobanks, Bigtech y Telcobanks.

Nota: De los casos de uso y los ejemplos del curso, no somos afiliados ni nos llevamos comisión, los explicamos porque los utilizamos a nivel personal y son algunos de los más relevantes de esta nueva industria. La información y opinión es completamente independiente.

Planificación financiera

1. Introducción

2. Planificación financiera profesional

 

3. Objetivos

 

4. Restricciones

Curso “Recursos para desarrollar ideas y mejorar ingresos” (para mejorar la restricción de “capacidad de ahorro” por la via del aumento de ingresos):

https://uncommonfinance.com/curso/recursos-desarrollar-ideas-mejorar-ingresos/

 

5. Asignación estratégica de activos

Para hacer un backtest de estrategias sobre carteras permanetes (tanto estándares como propias), ver el curso “Portfolio Visualizer: Backtest” donde explicamos cómo utilizar esta herramienta (gratuita):

https://uncommonfinance.com/curso/portfolio-visualizer-backtest/

 

6. Material de apoyo

Para seguir con este tema tan importante hemos abierto un hilo propio en el laboratorio específico para ello denominado ““Planficación financiera personal”:

https://uncommonfinance.com/laboratorio/topic/planificacion-financiera-personal/

Hay otro hilo específico en el laboratorio que se titula “Planficación financiera hijos”:

https://uncommonfinance.com/laboratorio/topic/planificacion-financiera-hijos/

Te animo que aportes tus opiniones, conocimiento (material + datos) y dudas. Otros miembros de Uncommon Finance ya lo han hecho y surgen cuestiones muy importantes.

 

Insider Monitor

Introducción

 

Qué es y para qué sirve

Página de la herramienta -> https://www.insider-monitor.com/

Inside trading es la compra o venta de activos cotizados (en nuestro caso acciones) de personas y accionistas relevantes de la propia empresa (inside traders).

Hay dos tipos de inside traders: (1) CEOS, directores y en general puestos de dirección/consejo, con independencia del número de acciones que compran/vendan y (2) fondos de inversión con más de un 10% de participación.

 

Características y utilidades

 

Guía de interpretación

Es una metodología complementaria para invertir con filosofía Value Investing, de hecho la empresa que miremos deberíamos haber hecho un  filtro por fundamentales. Esto es una información adicional de gran valor para ese trabajo de selección y seguimiento previo.

Nunca deberíamos utilizarlo como criterio único de compra o venta.

A nivel global, a nivel de conjunto, interesante cuando comienzan movimientos anómalos, como los que hemos visto a finales de 2006.

 

Twenty-First Century Fox, Inc. “FOX”

Nota: la venta fuerte es de diciembre de 2014, justo el máximo antes de la caída progresiva hasta 2017. Venta y compras en los mejores momentos de salida y entrada.

 

Facebook, Inc. “FB”

Nota: Mark Zuckerberg empezó a vender más fuerte y de manera sistemática en febrero de 2018.

 

General Electric Company “GE”

 

Recursos adicionales

Libros que recomienda la propia página para saber cómo invertir con los insiders:

The Vital Few vs. the Trivial Many : Invest with the Insiders, Not the Masses (Willey, 212 pgs, año 2007)

Profit from Legal Insider Trading: Invest Today on Tomorrow’s News (224 pgs, año 2000).

Investment Intelligence from Insider Trading (MIT Press, 442 pgs, año 200).

 

Información oficial de la SEC -> U.S. Securities and Exchange Commission Web Site

 

Te animo a que la utilices y compartas aquellas empresas que te resulten interesantes desde el punto de vista del inside trading, movimientos fuertes seguidos de cambios en cotización o empresas cuyos CEOs han comprado/vendido fuertemente pero todavía no se ha visto reflejado en la cotización.

Esto es algo que puedes hacer en el hilo del laboratorio “Inside Trading”, dentro de “Analisis”: https://uncommonfinance.com/laboratorio/topic/inside-trading/

 

High Frequency Trading

Voy a explicar en qué consiste el High- Frequency Trading y cuál es la problemática y riesgos que conlleva. Para ello dedicaremos dos estudios, este es el primero de ellos. Es interesante que lo conozcas para que vayas comprendiendo cómo funcionan los mercados desde sus múltiples ángulos.

 

1. Introducción

 

2. ¿Qué es el High-frequency trading?

El high-frequency trading (HFT) o negociación de alta frecuencia es un tipo de trading que se lleva a cabo en los mercados financieros utilizando potentes ordenadores y algoritmos de forma automatizada. Lo que antes se hacía a mano, comprando y vendiendo valores (acciones, futuros, divisas, etc) el HFT lo ha automatizado; se programan una serie de algoritmos informáticos para que den las órdenes de compra y venta en función de los parámetros establecidos. La característica distintiva es la velocidad de procesamiento; las operaciones duran fracciones de segundo.

Aunque no se ha dado a conocer al público en general hasta hace escasamente 5 años, la SEC de los Estados Unidos autorizó el intercambio electrónico de valores en 1998, con lo que al menos lleva desde ese momento funcionando.

En los primeros años el tiempo de procesamiento de una ejecución electrónica (comprar o vender algo) era de unos segundos. En la actualidad esto se ha reducido a milisegundos para la fibra óptica y recientemente a microsegundos a través de ondas entre torres de control. En un microsegundo de latencia estaríamos ante velocidades cercanas a la velocidad de la luz. Para que nos hagamos a la idea, un microsegundo es la millonésima parte de un segundo, es decir, en un segundo se podrían realizar hasta 1.000.000 operaciones. Como se ve en la imagen adjuntada, las líneas de comunicación con las bolsas se llevan mediante fibra óptica aunque también se está estudiando la posibilidad de hacerlo mediante ondas para que vaya más rápido. De hecho alguna empresa ya lo hace, aunque tiene el riesgo de interferencias.

El volumen total de las transacciones en las bolsas realizado por HFT en Estados Unidos supone entre un 60% y un 73% (depende de los estudios realizados hasta el momento), pudiendo ser superior en determinados picos. En Europa es menor, en torno al 40%, siendo la plaza londinense la que más opera mediante máquinas.

A continuación el famosísimo video de NANEX de 2 minutos Rise Of The Machines sobre la evolución del volumen de trades llevados a cabo por los HFT, desde 2006 a 2013. Da auténtico vértigo. Solo viendo este vídeo y un par de gráficos se puede entender todo. Hasta el segundo 18 no hay actividad, en 2006 no había nada y en 2007 comienza a mitad de año.

Atención:

El problema del HFT es que está modificando la morfología de los mercados, su textura es diferente. Las máquinas están expulsando a las personas, pero no porque sean mejores como veremos más adelante, si no por las prácticas fraudulentas en su operativa.

 

3. Skimming

La práctica habitual de las máquinas es colocar un grupo de órdenes de compra ó venta a un precio (trades) para luego cancelarlas, sin que se lleguen a ejecutar en el mercado. Como ven antes que el resto las órdenes de compra y venta del resto de operadores, lanzan órdenes para hacer subir o bajar de forma deliberada su precio, de manera que siempre ejecutan sus órdenes a mejores precios. Teniendo en cuenta que pueden realizar decenas de miles de operaciones en 1 segundo el resultado sobre los precios puede resultar desde una manipulación gigantesca a una catástrofe.

Como se aprecia en el gráfico contiguo, los trades cancelados -los quotes (en rojo)- son enormes, sin embargo los trades realmente ejecutados en el mercado (en azul) permanecen bastante constantes. ¿Qué quiere decir esto? Que los millones de operaciones en rojo son operaciones para manipular el mercado. De hecho no llegan a ser operaciones.

 

Los puntos A, B y C son los de mayor lanzamiento de órdenes que no llegan al mercado (órdenes de manipulación –quotes-), ¿queréis saber que momentos fueron esos?

Date

Event

Quotes
(millones)

Trades
(millones)

2000 Mercado alcista “.com”

5

3

A 10-Oct-2008 Crisis financiera

1,018

83

B 06-May-2010 Flash Crash

1,112

65

C 08-Aug-2011 Bajada categoría rating U.S.A

2,297

74

Se trata de millones de transacciones en fracciones de centavo y fracciones de acciones.

El famoso periodista financiero Michael Lewis, una de las voces mas autorizadas en este tema, que acaba de publicar Flash Boys (fenómeno del que hablo en mi libro) donde habla sobre el HFT el famoso Flash Crash, dijo hace poco que “el trading de alta frecuencia, junto la U.S. Stocks Exchange y los grandes bancos, han manipulado los mercados en su propio favor”. Como él muchos analistas, inversores y traders independientes de prestigio vienen denunciando esto desde hace algún tiempo.

Como todos sabemos el trading y la inversión es un juego de suma cero, lo que gana uno lo pierde otro (mas o menos porque la diferencia se la lleva el bróker mediante comisiones). Cuando los HFT ganan, los inversores lo pierden. Esto es lo que algunos denominan Skimming, ver las cosas antes que los demás y ganar la partida al resto. El skimming es una técnica de lectura para poder leer tres o cuatro veces más rápido leyendo de una forma no lineal, a modo escaneo rápido, todos lo hacemos al leer noticias. Lo que hacen los HFT no es trading, es skiming, ellos no arriesgan, leen más rápido y manipulan las decisiones del resto mediante fracciones de céntimos de dólar. Lo que caracteriza al skimming es la habilidad del HFT para ver las órdenes de otras personas, ir sobre ellas y venderles exactamente el mismo valor que demandan a un precio ligeramente superior.

El fundador de Tradebot, una de las mayores firmas de HFT, afirmó dos cosas alarmantes;

– su firma no había perdido un solo día en 4 años y,

– el tiempo medio que mantenía una inversión abierta era de 11 segundos

Matemáticamente (física y científicamente) es imposible que alguien acierte siempre. Y cuando algo es imposible, una de dos, o es un milagro bíblico o alguien está haciendo trampas sin que se le vea.

¿Cómo es posible que una de las firmas más grandes de HFT (recuerden 70% de volumen negociado) ejecute millones y millones de órdenes durante 4 largos años y no pierda un solo día? Como dice el prestigioso analista independiente Barry Ritholz (The Big Picture) “La respuesta inmediata es que no se trata de trading, se trata de skimming. Yo le llamo trampa legalizada. El high-frequency trading es un impuesto sobre los inversores, fomentado por los intercambios y permitido por la SEC. Es la primera apariencia de algo inapropiado”.

Este analista apunta que los comentarios de Lewis en los medios de comunicación son una buena noticia porque tiene una audiencia muy grande ya que es un cronista prestigioso, una eminencia en estos temas. Nos aconseja dos libros; “Dark Pools: The Rise of the Machine Traders and the Rigging of the U.S. Stock Market”, de Scott Patterso y para un punto de vista más práctico “Broken Markets: How High Frequency Trading and Predatory Practices on Wall Street are Destroying Investor Confidence and Your Portfoliode Sal L. Arnuk and Joseph C. Saluzzi.

 

4. Investigación del FBI

En 2014 el FBI abrió una investigación a las empresas de HFT (ellos le llaman High-speed trading) para ver si estaban cometiendo un delito de tráfico de información privilegiada. La investigación se inició hace un años y todavía estaría sin terminar. Entre los tipos de trading bajo sospecha está el que he descrito antes enviar órdenes y cancelarlas falseando el recorrido del precio. Otra de las prácticas investigadas es la emisión de órdenes para crear pistas falsas y engañar al resto de operadores. Operar por delante de otros inversores y especuladores en base a información que otros participantes de mercado no pueden ver se considera utilización de información privilegiada. Según un portavoz del FBI al Wall Street Journal ” hay una gran preocupación de que los operadores de alta frecuencia estén recibiendo material de información no pública antes que los demás y operando con ello”.

La Comisión de Negociación de Futuros de Materias Primas y la Comisión de Bolsa y Valores está investigando los vínculos entre los operadores de alta velocidad y las principales bolsas, examinando si las empresas están recibiendo un trato preferencial que pone a otros inversores en desventaja. Para el FBI , la investigación constituye una nueva manera de usar información privilegiada; la velocidad. Debido a que las operaciones de alta velocidad son ejecutadas por programas de ordenador (algoritmos autómatas), a menudo es más difícil de detectar actividad ilegal y poder probar que fueron ejecutadas intencionalmente.

Funcionarios del FBI dijeron que están buscando patrones en el mercado que puedan revelar si alguna de las actividades de negociación en cuestión violan la ley. Deben demostrar también que esas operaciones se realizaron con intención fraudulenta, lo que es mucho más complicado.

Una de las prácticas que están investigando más intensivamente a brókeres concretos es la práctica de utilizar las órdenes que enviamos los inversores/traders para la apertura del día siguiente, el llamado after-hour trading (órdenes enviadas después del cierre y que se ejecutan al día siguiente); para ellos es muy sencillo, ven las órdenes y sobre ello compran venden antes. Por estas razones es fundamental ir a brokers consolidados de máxima garantía. Otro día hablaremos de los market maker. Entre las empresas que están siendo investigadas se encuentran fondos y planes de pensiones.

Lo que están investigando es que estas prácticas están distorsionando el mercado de futuros, llevando a cabo también otra práctica conocida como operaciones de lavado; compro yo y le vendo a mi compañero de mi misma firma. Así suben o bajan precios y en ese intervalo entran nuevos trades a los que les sacan beneficio. Esta si que es un técnica conocida y viene del mundo del trading manual, y no lo digo yo, lo dice un ex operador de alta frecuencia, un tal Haim Bodek (ex Goldman Sachs y UBS) según el WSJ que fue el que denunció a la SEC tales prácticas.

 

5. Argumentos a favor y argumentos en contra

Argumentos a favor que esgrimen sus defensores:

– Ha llenado los mercados de liquidez

– Los costes del trading (comisiones y spreads) se han reducido

– Las discrepancias en precios se han reducido

– Ha permitido que los mercados financieros sean más eficientes porque sus precios reflejan mejor el valor de los activos financieros

Argumentos en contra:

– La liquidez de la que hablan es irreal. No existe.

– La reducción de spreads es a costa de que pierda la mayoría de la gente en detrimento de unos pocos.

– La anticipación en ver los precios la convierten en utilización de información privilegiada frente al resto de agentes, constituyendo un delito.

– Introducen excesiva volatilidad.

– Han modificado el comportamiento de los índices y activos financieros

– Aumentan el riesgo de caídas sistémicas, los riesgos se vuelven sistémicos e incontrolables.

Los mercados financieros nunca han estado libres de problemas y hasta la llegada de la utilización de los ordenadores se sucedían grandes errores en los precios debido a que se hacía manual. Los ordenadores aparecieron en escena en la década de los 60, aunque no se comenzaron a utilizar en el trading hasta el año 1975, año en el que el Congreso de los Estados Unidos creó un “national market system” para unir todas los lugares donde se comerciaban productos financieros en el país. El ordenador personal en los años 90 y su posterior bajada de costes propia del ciclo natural de la innovación junto con internet hizo que aparecieran plataformas electrónicas que bajaron los costes de la operativa. En los últimos años el acceso a los mercados financieros y transaccionar con sus productos se ha hecho mucho más asequible y barato para cualquier persona con unos euros ahorrados. Las nuevas tecnologías, los ordenadores más baratos y potentes, la red con su banda ancha y el comercio electrónico han hecho que las comisiones de operar se reduzcan drásticamente, bajando las barreras de entrada al mundo financiero y dando acceso a un público mucho más amplio; cualquier persona con una cuenta corriente y un ordenador conectado a internet puede estar en el mercado operando contra cualquier institución.

Pero esto no ha sido gracias al HFT. El HFT vino muy tarde, cuando toda esta democratización de la operativa financiera se había abierto a todo el mundo. El HFT es otra cosa, que vino para aprovecharse de esa evolución democrática de los mercados y ganar a costa de todas esas personas que estaban dentro. No debemos olvidar que las transacciones electrónicas y el mundo online es una cosa y el HFT es otra, simplemente una forma de utilizar a la primera, de parasitarla.

El club de los High-Frequency Traders está compuesto por no más de 200 empresas que se encuentran fuera del foco de Wall Street, algunas tienen muchos empleados otras casi ninguno, depende si son hedge funds, institucionales grandes o empresas de HFT puro donde la mayoría son informáticos y físicos.

 

6. El HFT como nuevo intermediario: el market-taking

Desde los inicios del comercio en las bolsas siempre ha habido un intermediario, un corredor, alguien que ha mediado entre el comprador y el vendedor del activo a negociar. Con la ampliación y crecimiento de los mercados financieros estos fueron creciendo llegando a un mayor número de agentes. Con la mejora tecnológicas y la potencia y complejidad de la red y su configuración estamos asistiendo a la sustitución de estos intermediarios tradicionales por una clase de agentes compradores y vendedores; los HFT. Son códigos informáticos que han sustituido a los primeros, se les llama algobots (algoritmos informáticos).

Tradicionalmente el intermediario negocia (arbitra) entre lo que ofrece el comprador (ask) y lo que te pide o está dispuesto a cobrar el vendedor (bid), en esa diferencia de precios es donde gana dinero el intermediario o corredor, que hasta ahora era realizado por brokers bancarios.

El tema es que ahora esas diferencias entre compradores y vendedores, los spreads, se han reducido muchísimo debido a la mejora tecnológica y la globalización de los mercados financieros. Ahí es donde entra el HFT. Veamos los dos siguientes gráficos sacados de un paper muy interesante (E.Budish de la univ. de Chicago y J-Smith de la univ. Maryland):

 

Es el mismo gráfico en un marco temporal de 1 minuto y de 250 milisegundos. Se trata del futuro del Standard & Poors. La línea azul es el precio del futuro sobre el índice y la línea verde el precio al que efectivamente se ha negociado. En el gráfico de minutos está casi perfectamente correlacionado pero si nos bajamos a los milisegundos se ve mayor diferencia. El trading electrónico y la decisión en 2001 de transaccionar en facciones de centavo han hecho que en las últimas dos décadas el spread bid-ask haya bajado muchísimo y se haya hecho más preciso. Desde la introducción de los HFT esta horquilla se ha reducido 3 puntos básicos, pero en los 20 años anteriores el trading electrónico y las fracciones de centavo hicieron que bajar 90 puntos básicos. El problema que se señala es que no se sabe cual es el beneficio real en esto de la introducción de los HFT; esa pequeña ganancia en la horquilla hay que contrarrestarla con las pérdidas que sufren los no HFT, es decir, el 99,9% de los actores del mercado. De aquí se desprenden 3 problemas que apuntan en este artículo:

No es market-making, es market-taking

Un market maker es la contraparte que compra o vende lo que tu vendes o compras. Generalmente son instituciones financieras, son la contrapartida necesaria para que el resto de agentes como tu y como yo podamos operar. La operativa del HFT es la siguiente; tu das una orden de compra, ella detecta esa orden y unos milisegundos antes compra todas las posiciones relativas a esa orden para posteriormente vendertelas un poquitín por encima (generalmente una fracción de centavo). En este caso el HFT no es market-maker, simplemente ha tomado el mercado (market-taking) y ha ganado a costa de tu compra en el mercado. En el intervalo del segundo ellos no aparecen, solo toman ese beneficio como si tu hubieras transaccionado con aquel al que le han comprado las posiciones. Esto es relatado en el libro “Flash Boys” de Michael Lewis.

Nadie quiere perder contra un robot

Los robots de los HFT han eliminado de los mercados a los traders tradicionales o discrecionales. Después de los acontecimientos sufridos desde su llegada estos últimos simplemente no quieren entrar en los mercados donde saben que se mueven, es lo que en economía se denomina “selección adversa”. Esto incluye a los propios HFTs contra otros HFTs. La lucha entre algobots no suele terminar en trades efectivos sino en quotes, órdenes falsas. Por esta razón el volumen total de lo HFT entre 2009 y 2012 ha bajado del 61% al 51%, se ha reducido la liquidez pero la volatilidad intradiaria se mantiene.

Dinero y talento malgastados

Cada metro de fibra óptica invertido suponen cientos de millones de euros, para los HFT cada metro que salvan de distancia suponen 3 milisegundos de tiempo (1 milisegundo = velocidad de la luz) así que están constantemente invirtiendo millonadas en ganar milisegundos de donde sea, es una carrera por la velocidad. En el fondo no tiene demasiado sentido, todo el talento invertido en velocidad sobre procesos cuasidesconocidos; lo que haga una determinada empresa o la salud económica de una empresa poco nos dirán sobre su marcha en el corto plazo en bolsa. Las razones de inversión se vuelven sin sentido en cierta forma.

Al final nos encontramos con que los HFT expulsan a miles de inversores y una gran parte de esas ganancias vía pérdidas de un gran grupo de inversores y especuladores se lo gastan en ganar milisegundos para ver antes que otras máquinas los datos del mercado, no habiendo cambiado el coste de transaccionar desde 2005 a 2011 pese a haber bajado el spread que hemos visto al inicio de 97 milisegundos a 7 milisegundos. Una especie de locura que no sirve para que el mercado se beneficie, ni mucho menos.

Los principales High Frequency Traders del mercado son Goldman Sachs Group Inc, Citadel Investment Group LLC (uno de los hedge fund mas importantes del mundo, son de Chicago), UBS, Renaissance Tehnologies, Getco LLC, Knight Capital Group, Jane Street Capital LLC, Hudson River Trading LLC, Wolverine Trading LLC y Jump Trading LLC. La mayoría de ellos están dentro de la investigación del FBI.

 

7. Trading algortimico, algoritmo y maquinas

A continuación la charla TED de la que te hablo en el vídeo de introducción. Para activar los subtítulos en español a la derecha abajo.

“Cómo los algoritmos están dando forma al mundo” (2011)

 

8. Repercusiones: episodios reales

Las probabilidades de error paralizan el trading y la confianza de los inversores. Los HFT están destrozando a los gestores de carteras, a los analistas y traders. El portfolio de mucho de estos profesionales está siendo machacados. Los siguientes gráficos nos ayudarán a comprenderlo.

 

En este documento examinan las transacciones del future mini del S&P500 durante el mes de Agosto de 2010 viendo el código de identificación de cada usuario. Es contundente; los HFTs ganan 23 millones de dólares a costa de los traders oportunistas, traders institucionales en base a fundamentales, pequeños traders independientes y market-makers no-HFT.

Baron_Brogaard_Kirilenko

Lo que sucede durante 1/2 segundo en la cotización de la compañia estadounidense Johnson&Johnson (2 de mayo de 2013). Lo que aparece en 5,5 minutos es lo que tardas en abrir y cerrar los ojos.

 

Rápido, costoso y fuera de control:

 

 

Flash Crash de 2010, que afectó a 148 valores de la bolsa americana, algunos de ellos grandes compañías (Alcoa, Wells Fargo, AT&T):

 

 

Mini Flash Crash de marzo de 2013, que afectó a una docena de valores, entre ellos Apple y Berkshire Hathaway (Warren Buffet):

 

Al mes siguiente pasó algo parecido en Google:

 

En octubre Wall Mart:

 

Y cuando me metí a mirar el futuro del oro me encontré esto (febrero de 2014):

 

9. Material de apoyo

Libro recomendado -> “Flash Boys” de Michael Lewis https://goo.gl/kfotoU

Sitio web para ver investigación -> NANEX http://www.nanex.net/

Empresa referente en Europa -> Flow Traders https://www.flowtraders.com/

Estudios (papers):

The Flash Crash: High-Frequency Trading in an Electronic Market (2018) https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1686004

Buy Low Sell High: A High Frequency Trading Perspective (2015) https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1964781

High Frequency Trading and the New-Market Makers(2013) https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1722924

High-Frequency Trading (2011) https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1858626

High-Frequency Trading, Stock Volatility, and Price Discovery (2010) https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1691679

ETFs: ASPECTOS FUNDAMENTALES

1. ¿Que es un ETF?

La idea subyacente es muy sencilla; un ETF es una cesta de valores que puedes comprar y vender en el mercado en cualquier momento.

En un nivel más preciso, el ETF tiene una estructura operativa más compleja que requiere un poquito más de estudio para poder entenderlos bien y poder elegir de forma autónoma, de saber cómo hacen los análisis y decisiones de inversión.

ETF es el acrónimo en inglés de las palabras “Exchange Trade Fund”, que traducido al castellano es algo así como “fondos cotizados”; fondos que cotizan en el mercado y que puedes comprar como cualquier acción.

Hablando de forma estricta, los ETFs se deberían llamar ETPs, que es el acrónimo de “Exchange Traded Products” o “Exchange Traded Portfolio” ya que están conformados por muchísimos tipos de productos financieros. Los fondos son un tipo de producto financiero, pero hay otros muchos; ETNs -“Exchange Traded Notes”- que son un tipo de bonos corporativos y del tesoro, UITs -Unit Investment Trusts- o ETPs específicos creados por las instituciones financieras aprobadas por la comisión de valores de cada país/región (linkados a la inflación, invertidos, apalancados sobre commodities, etc). De hecho hay ETF sobre casi cualquier cosa.

Para crear un ETF se necesitan 4 elementos:

  • 1) Un índice que seguir
  • 2) Un activo subyacente líquido y cotizable en un mercado sobre el que se construye el ETF.
  • 3) Aprobación de la comisión de valores.
  • 4) Participantes

Sin embargo se los ha englobado a todos como ETF.

Los ETFs permiten a grandes y pequeños inversores tener acceso virtual a cada rincón del mercado para construir carteras de calibre institucional a bajos costes y una gran transparencia como nunca antes.

 

¿Cómo funcionan?

Primero hay que entender cómo funcionan los fondos de inversión

Imagina 6 inversores que están intentando encontrar la mejor forma de invertir en el mercado de valores. Cada uno podría comprar algunas acciones a su elección, pero ¿quién tiene el tiempo o los recursos para organizar una cartera de 50 o 100 acciones?

En lugar de eso, deciden juntarse y unir todo su dinero para contratar a un profesional que maneje las inversiones por ellos.

Para tener registro de quién ha invertido en qué, cada inversor recibe su participación (share), que representa su trozo de la inversión.

Como es su dinero, cada uno quiere saber cuánto vale su dinero cada día. Así que cada día el fondo de inversión mira el valor que tiene y lo divide por las participaciones que posee cada inversor. Así que sabes lo que vale cada parte (share)

Si quieres comprar más participaciones, sabes la cantidad de dinero a enviar al fondo, y si quieres vender una parte, también sabes cuánto dinero recibirás.

Es un sistema elegante y ha existido durante 100 años. Actualmente hay fondos de acciones, bonos, materias primas y otras clases de activos.

Ahora vamos con los ETFs.

Los ETFs también son un fondo de inversión en todos los aspectos… excepto en uno.

Y es una excepción muy grande que se intuye de su propio nombre: fondo negociable en el mercado –Exchange-Traded Funds–.

Como fondo negociable en el mercado, compras un ETF directamente de una cuenta en un bróker, como haces con las acciones.

También puedes operar en el momento que quieras. Las órdenes en un fondo tradicional, sólo se ejecutan una vez al día (al final del día), sin embargo, las negociaciones con un ETF se producen siempre que el mercado está abierto. Puedes comprar por la mañana y vender por la tarde, incluso hacer el proceso varias veces el mismo día si quieres.

También se pueden hacer todas las estrategias con acciones que nunca podrías hacer con un fondo de inversión: vender en corto, poner stops y órdenes limitadas, incluso comprar con préstamos.

Y eso es sólo el comienzo, el hecho de que los ETFs son negociables, crea una serie de beneficios que los hace una mejor opción que los fondos de inversión tradicionales por muchas razones: menores costes, mejor eficiencia en los impuestos… Por supuesto, en otros aspectos, pueden ser peores: comisiones, diferencias de negociación y otros riesgos.

En definitiva, un ETF es una herramienta que permite a los inversores acceder a todos los rincones del mercado, desde bonos del Reino Unido a acciones tecnológicas de China, a bajos costes desde la comodidad de una cuenta de bróker.

Es como un fondo de inversión versión 2.0

 

2. ¿Qué es un ETN?

Los inversores normalmente utilizan el término “ETF” para referirse a un montón de cosas que técnicamente no son “fondos negociables en el mercado”: materias primas básicas, acuerdos de fideicomisos, títulos de deuda…

La más importante de estas estructuras es el ETN (nota negociable en el mercado).

Los ETNs son notas de deuda emitida por un banco. Cuando compras un ETN, el banco promete pagarte con cierta rentabilidad. Si por ejemplo compras un ETN referenciado al precio del oro, el valor del ETN incrementará si el precio del oro sube.

La belleza de la estructura del ETN es que puede estar referenciada a cualquier cosa. Hay ETNs que siguen el precio de materias primas, y ETNs que siguen rincones del mercado de difícil acceso. A veces combinan acciones y bonos con estrategias de opciones o utilizan estrategias sofisticadas que sería difícil hacer en un paquete de un ETF tradicional. En el espacio de las materias primas, los ETN también ofrecen ventajas fiscales a largo plazo a diferencia de la mayoría de ETFs.

La parte mala de un ETN es que si el banco del que depende se declara en bancarrota, pierdes todo tu dinero. El dinero puede estar garantizado por el estado, pero tiene sus riesgos para poder volver acceder a él.

Las buenas noticias son que este riesgo en la mayoría de los casos es muy pequeño. Inversores institucionales pueden recuperar su dinero de la aseguradora del ETN en el mismo día. Aunque puede ocurrir cualquier cosa, se puede ver la caída de un banco por adelantado.

Además, el riesgo de crédito puede ser monitorizado. Se puede ver mirando el coste de la permuta de incumplimiento crediticio (credit default swaps (CDS)) en las suscripciones de seguro del banco cada día. Los CDSs son como un seguro, los inversores los compran para protegerse de un incumplimiento por parte de la compañía.

A efectos prácitcos, un sitio para ver el riesgo para este tipo de producto es la web www.etf.com metiendo el ticker correspondiente, en la ficha se puede ver el “Counterparty Risk Measure”. Si pone “Low” bien, si pone “high” ni tocar.

 

3. ETFs y Fondos de Inversión

Dependiendo de las necesidades de cada persona, puede ser mejor tener un ETF o un fondo de inversión, consiste en conocer las diferencias y entender qué estructura tiene más sentido para ti.

Para hacer las cosas más sencillas, nos centraremos en fondos basados en índices y en ETFs.

 

Aspectos básicos

Por una parte, los fondos de inversión y los ETFs hacen lo mismo.

Imagina dos productos diseñados para seguir el índice S&P 500: un ETF y un fondo de inversión. Si miras lo que contienen, los dos tendrán todas (o casi todas) de las 500 acciones del índice en la proporción en las que existen dentro del índice. Así que la estructura de los dos productos es idéntica.

La diferencia es que los ETF son negociables en el mercado. Eso significa que puedes comprar y vender en el día, como cualquier otra acción. Por el contrario, los fondos de inversión sólo puedes comprar o vender una vez al día, al cierre de mercado.

¿Qué significa esto para los inversores? ¿Y cómo eliges uno y otro?

 

Las ventajas de los ETFs

1. Liquidez intradía

Esto significa que puedes comprar y vender ETFs a cualquier hora mientras está abierto el mercado. Si el mercado está cayendo, puedes vender tu ETF en ese mismo momento. En un fondo de inversión, tienes que esperar al cierre de mercado… lo que puede conllevar una pérdida por entrar al final del día si el precio del fondo ha estado subiendo.

2. Menores costes

Aunque no está garantizado, los ETFs normalmente tienen unos gastos menores que los de un fondo de inversión. La razón es simple, cuando compras participaciones de un fondo de inversión directamente de una compañía de fondos, esta compañía debe manejar una gran cantidad de papeleo legal. Cuando compras participaciones de un ETF, lo haces a través de la cuenta del bróker, y es éste el que realiza todo el registro y el papeleo. Menor papeleo conlleva menores costes la mayoría de las veces.

3. Transparencia

Los ETFs muestran regularmente dónde está su dinero invertido. Los fondos de inversión, por el contrario, sólo lo muestran cada trimestre, con un retraso de 30 días.

4. Eficiencia en los impuestos

Los ETFs generalmente son más eficientes en sus tasas debido a cómo funcionan. Esto es así en los países anglosajones, sin embargo en España os fondos de inversión son más eficientes por el diferimiento fiscal. Recientemente la Dirección General de Tributos ha confirmado que los ETFs europeos no listados en España tienen la misma ventaja. Lo veremos con más detenimiento en otro curso.

5. Mayor flexibilidad

Debido a que los ETFs se manejan como las acciones, puedes hacer operaciones que no puedes hacer con los fondos de inversión, como hacer opciones, futuros…

Las desventajas de los ETFs

1. Comisiones

La belleza de la liquidez intradía no viene sin costes. Normalmente pagas una comisión cuando compras o vendes un activo, y los ETFs no son distintos. Si regularmente inviertes una pequeña cantidad de dinero en un ETF, por ejemplo en cantidades de 500€, esas comisiones pueden hacer que tengan un algo coste, así que es mejor conocer las comisiones antes de comprar. Es el coste de brokeraje por intermediar en el mercado (la comisión de compra-venta).

2. Diferenciales (spreads)

Además de las comisiones, los inversores también pagan el diferencial cuando compra o venden ETFs. Es la diferencia del precio al que puedes comprar y vender (bid-ask). Cuanto mayor es el diferencial, y para algunos ETFs puede ser muy grande, mayor será el coste. Si te centras en ETFs amplios y con mucho volumen, el diferencial es casi despreciable. Por esta y otras razones es mejor evitar los ETFs con poca liquidez y volumen de negociación.

3. Premiums y descuentos

Cuando compras o vendes un fondo de inversión al final del día, siempre se hace la transacción como dice su “valor neto del activo” (NAV), así que siempre adquieres un “precio justo”. Mientras que existen mecanismos que mantienen los precios de los ETFs en línea con su valor justo, esos mecanismos no son perfectos. En cualquier momento, un ETF puede cotizar a un valor premium o de descuento a su NAV. Si compras en el valor premium y vendes en el de descuento… lo siento, has perdido.
Esto solo tiene importancia si haces operaciones intradía, para el largo plazo no tiene mayor trascendencia.

4. Iliquidez general

Mientas que cotizar en el mercado suena genial, no todos los ETFs son tan negociables como puedes pensar. Algunos venden y compran en pocas ocasiones o cuando los diferenciales son muy grandes. De nuevo, importante comprar ETFs con gran volumen, amplitud y comisión de gestión baja.

 

 

4. Por qué son tan baratos los ETFs

Lo primero llama la atención de los ETF son sus costes tan bajos. En Estados Unidos la coste de gestión medio de los fondos de inversión es un 1.42% anual, en España nos podemos ir al 2,5% añadiendo.

Los ETFs tienen una tasa media del 0.53%. Si miras por volumen de dinero que hay invertido en los ETFs, la tasa está por debajo del 0.40%. Y se pueden conseguir carteras con ETFs mucho más baratas. Por ejemplo si te haces una cartera con ETFs de Scwab te puede costar la rídicula cantidad de 0.09% al año.

Esta podría ser la cartera más barata con una rentabilidad-riesgo increíbl:
USA RV → SCHB (0,03%)
EX-USA RV → SCHF (0,09%)
Emergentes → SCHE (0,.15%)
Renta fija (americana) → SCHZ (0,05%)
REIT (inmobilairio) → SCHH (0,07%)
Es solo un ejemplo, no pienses que es la cartera perfecta (de hecho si eres europeo hay que modificarla, porque es una cartera para americanos), pero posiblemente una de las más baratas que se puedan construir.

 

Más eficientes que los fondos de inversión

Los ETFs son más baratos que los fondos de inversión por muchas razones. La primera es que seguir un índice es intrínsecamente más barato que una gestión activa. Pero un ETF es incluso más barato que un fondo de inversión basado en un índice.

¿Cómo es posible? Se debe a la forma en la que los fondos de inversión y los ETFs se relacionan con los inversores.

 

Cómo funciona un fondo de inversión

Cuando un fondo de inversión recibe una orden de compra de un nuevo inversor, tiene mucho trabajo que hacer. Primero, debe procesar la orden internamente, registrando quién hizo la orden y cuánto dinero deposita en el fondo. La compañía del fondo debe enviar documentos de confirmación y manejar todos los temas de cumplimiento. Entonces, el gestor de la cartera del fondo debe ir al mercado e invertir el dinero, comprando y vendiendo títulos, pagando todas las comisiones y diferenciales involucrados en el proceso.

Cuando un inversor vende, el proceso funciona de la forma contraria. Los gestores venden, los fondos desinvierten… Son muchas manos trabajando en el proceso con el papeleo que conlleva, y así el proceso termina costando mucho dinero, que se repercute en las costes de gestión mucho mayores

En el caso de España el problema es mucho mayor; hay que pagar a los intermediarios (bancos) y lo peor es que la mayoría del coste de gestión de un fondo en realidad se la lleva el distribuidor.

Con un ETF, el proceso es más sencillo. Cuando un inversor quiere comprar participaciones de un ETF, simplemente introduce una orden en el bróker y… eso es todo.

Para la mayoría de inversores, la transacción tiene lugar entre distintos inversores y no con la compañía que tiene el fondo. Eso significa que el fondo no tiene que procesar la orden en el mercado, hacer toda la compra y realizar toda la documentación.

Menos trabajo = menores costes. Un punto a favor de los ETFs.

Pero, ¿cómo invierten dinero los ETFs en el mercado si tienen interacciones limitadas con los inversores? La respuesta recae en algo llamado proceso de “creación/amortización”, que es clave para entender la función de los ETFs.

 

5. Por qué son fiscalmente tan eficientes

Dos de las grandes y poco apreciadas ventajas de los ETFs son su transparencia y su eficiencia en impuestos. Comparado con los fondos de inversión, los ETFs están a años luz por delante en estas dos categorías tan importantes.

 

Mayor transparencia

Uno de los beneficios clave de los ETFs es su transparencia respecto a dónde está invertido el dinero. Con la alta volatilidad de los mercados, poder comprobar el valor de nuestros ETFs en cada momento (en la mayoría de los casos) es una gran ventaja.

Por ley, los fondos de inversión, sólo necesitan mostrar sus carteras trimestralmente y con un retraso de 30 días. Durante esos periodos sin mostrar la cartera, los inversores no saben si el fondo está invertido de acuerdo al prospecto o si el gestor ha tomado riesgos innecesarios. Los fondos pueden desviarse (y lo hacen) de sus objetivos descritos, es un fenómeno llamado “deriva de estilo”, que puede impactar negativamente en el allocation de un inversor.

Cuando compras participaciones en un fondo de inversión, realizas un pequeño acto de fe, lo que se traduce en pérdidas para algunos inversores.

No hay legislación que obligue mostrar a los ETFs su cartera completa cada día.

Los distribuidores de ETFs publican cada día la lista de qué valores deben entregar los participantes autorizados (AP) para crear nuevas participaciones (cesta de creación). Además, tienen que decir qué participaciones tomarán si realizan amortizaciones del ETF (cesta de amortización). Esto, combinado con la habilidad de ver el valor del índice que el ETF está tratando de seguir, proporciona un alto nivel de transparencia incluso para los ETFs que no muestran la información diariamente.

 

Mayor eficiencia en impuestos

Si un fondo de inversión o un ETF tiene valores que se han apreciado y los vende, creará una ganancia de capital. Estas ventas pueden deberse a una venta táctica de valores, a un rebalanceo o para devolver el dinero de las participaciones a los inversores.

Por ley, si un fondo de inversión acumula ganancias en este proceso, deben hacer un pago de impuestos al final de cada año. Por ejemplo, la media de los fondos de inversión mercados emergentes paga un 6.46% de su valor neto (NAV) en ganancias de capital cada año.

Los ETFs funcionan mucho mejor. Como referencia, los ETFs de mercados emegentes de media pagan un 0.01% de su NAV en ganancias de capital en los mismos periodos.

¿Por qué? Porque están indexados a un índice, y la mayoría de ETFs tienen muy poco volumen de ventas, lo que repercute en pocas ganancias de capital comparado con un fondo de inversión de gestión activa. Pero también son más eficientes que los fondos índice gracias a la magia de cómo se crean y amortizan nuevas participaciones en un ETF.

Cuando un inversor de un fondo de inversión pide su dinero de vuelta, el fondo debe vender valores para alcanzar el dinero que necesita para devolverlo. Pero cuando un inversor quiere vender un ETF, simplemente se lo vende a otro inversor como una acción. Sin despeinarse, sin problemas y sin una transacción de ganancias de capital para el ETF.

El emisor del ETF puede incluso seleccionar qué participaciones dar al AP, lo que significa que puede entregar las participaciones con los menores impuestos posibles para él. Esto deja al emisor del ETF sólo con las participaciones compradas al precio de mercado o superior, reduciendo la carga impositiva del fondo, y por lo tanto repercute en menores impuestos para el inversor.

El sistema no funciona de una forma tan fluida para todos los ETFs, por ejemplo, los de renta fija, que tienen más ventas y normalmente más compras y reembolsos, son menos eficientes en impuestos.

Por todo esto los ETFs son los ganadores, con dos décadas de historia que muestran que tienen mejor eficiencia fiscal que cualquier otra estructura de fondos.

 

6. Qué riesgos tienen los ETFs

Son más baratos que los fondos de inversión. Son más eficientes fiscalmente que los fondos. Son más transparentes, bien estructurados y bien diseñados.

¿Pero cuáles son sus riesgos? A continuación analizamos los diez principales riesgos.

 

1) Riesgo de mercado

El mayor riesgo de un ETF es el riesgo de mercado. El mercado sube pero también baja. Los ETFs son sólo el envoltorio de las inversiones que tiene. Así que si compras un ETF y cae un 50%, el que sea barato, eficiente fiscalmente o transparente no te salvará.

Yo a esto le llamo “riesgo de cotización”. Cuando estás en un producto cotizado asumes un riesgo que no existe en uno no cotizado. Ejemplo: una imposición a plazo de un banco; te da un tipo de interés pero no te afecta lo que ocurra en los mercados.

Por esta razón es interesante tener activos no cotizados en una cartera de inversión. Diversificamos este tipo de riesgo.

2) Riesgo de fiarte del nombre comercial

La de veces que he visto esto. Incluso en empresas donde el gerente es una persona lista acostubrada a hacer inversiones con los excedentes de tesorería de la empresa.

En el caso de los ETFs es más sutil que en los fondos de inversión ordinarios (mixto de no se qué, conservador de no se cuantos).

Con varios miles de ETFs en el mercado (en Morningstar hay listados 7350 ETFs), los inversores se enfrentan a muchas opciones en cualquier parte del mercado. En los últimos años, por ejemplo en el campo del biotech, la diferencia del ETF con mayor rendimiento al ETF con peor rendimiento es del 18%..

¿Cuál es la diferencia? Uno de ellos tiene compañías que buscan curas de nueva generación mientras que el otro está en la industria de las ciencias de la vida. ¿Los dos son biotech? Sí, pero cada uno tiene distinto significado para los inversores.

Debes comprarlos. Debes comparar lso ETFs que en principio se llaman igual o siguen el mismo índice.

Aquí tienes que entrar a la cartera y ver qué tienen invertido, el índice de referencia, los costes asociados, etc.

Es sobre todo importante cuando nos salimos de los 30 o 40 ETFs más grandes y conocidos.

3) Riesgo de exposición “exótica”

Con “exotico” me refiero a nuevos campos, sectores que antes de la aparición de los ETfs era imposible entrar. Por ejemplo “empresas mineras en áfrica” o “empresas de seguridad alimenticia”.

Los ETFs han hecho un gran trabajo abriendo diferentes áreas del mercado, desde acciones, bonos tradicionales, a materias primas, monedas, estrategias de opciones y mucho más.

Los ETFs que son complejos hay que estudiarlos detenidamente.

Mi recomendación es que, salvo para una estrategia especulativa o discrecional, si no tienes buenos conocimientos no te metas aquí.

4) Riesgo fiscal

Depende del subyacente.

Por ejemplo, el ETF de oro SPDR Gold Trust (GLD) posee lingotes de oro y sigue el precio del oro casi de forma perfecta. Si compras GLD y lo mantienes durante un año, ¿pagarás la tasa de ganancias de capital cuando lo vendas? Lo harías si fuese una acción, pero aunque compras el ETF como si fuese una acción tus impuestos se basan en lo que tienes: lingotes de oro. Y depende de las regulaciones de cada país, el oro se tasa como un coleccionable, con un tipo impositivo distinto al de las acciones.

Nota: en España, en principio va a “Pérdidas y ganancias patrimoniales”, es decir, la parte menos mala.

Otros bienes tienen impuestos mucho mayores. Así que cuando compres un ETF tienes que fijarte en su eficiencia fiscal además del coste que tiene el ETF, ya que no todos son iguales.

5) Riesgo de contrapartida

Los ETF están, en su mayor parte, a salvo del riesgo de contrapartida. Aunque a los alarmistas les gusta asustar sobre la actividad de préstamo de valores dentro de los ETFs, en su mayoría son una mentira: los programas de préstamos de valores suelen ser extremadamente seguros.

El único lugar donde el riesgo de contrapartida es muy importante es con los ETNs. Los ETN son simplemente notas de deuda respaldadas por un banco subyacente. Si el banco se hunde, pierdes tu dinero.

Si el ETF es de réplica física, no tienes este problema. Siempre hay que intentar escoger el ETF de réplica física.

6) Riesgo de cierre

Hay muchos ETFs que son muy populares y otros que no son tan queridos. Cada año, alrededor de 100 ETFs que no son atractivos para el público acaban cerrando. Ojo donde te metes. Dato importante.

Que un ETF cierre no es el fin del mundo, el fondo se liquida y se paga a los inversores, aunque no es algo que un inversor quiera. Normalmente, el ETF declarará las ganancias de capital por lo que habrá que pasar por Hacienda en el proceso además de haber gastos por las transacciones y alguna otra sorpresa. Una compañía de fondos incluso llegó a cargar a los accionistas con los costos legales de cerrar el fondo (esto es raro, pero sucedió).

Es recomendable vender un ETF tan pronto como se anuncie su cierre. Si estás preocupado, se puede ver el riesgo de que un ETF cierre en páginas como Morningstar o ETF. Si el riesgo es alto, mantente alejado.

Si te metes en un ETF con mucho volumen de negociación esto es casi imposible que suceda.

7) Riesgo del ETF nuevo

La máquina de marketing de ETF es poderosa. Cada semana, incluso cada día, sale algo nuevo… un ETF para gobernar a todos… un fondo que superará al mercado con menor riesgo… Lo que debes haces es no creerte la expectación.

Como siempre digo, la calidad de un intermediario o producto financiero es inversamente proporcional a su máquina de marketing. O como dicen los yanquis “la cantidad de dinero invertido en un ETF es inversamente proporcional a la cantidad de publicidad que se realiza”.

Es cierto que salen nuevos ETFs con mucha frecuencia, pero debes estudiarlos detenidamente, para entender completamente la estrategia del índice y no confiar en las rentabilidades calculadas con un backtest para un ETF nuevo.

La pregunta que te debes hacer es qué objetivo buscas con ese ETF nuevo, que función va a realizar dentro de tu cartera.

8) Riesgo de saturación

Sucede cuando la masa va a comprar un nuevo ETF o que se pone de moda. Si viene el efecto contrario, salida repentina de dinero, puede tener efectos negativos sobre el propio ETF. Además, algunas de estas nuevas clases de activos tienen límites de liquidez, en este caso una estampida de inversores podría tener efectos negativos en el propio ETF.

Moda e inversión mal asunto.

Debes tener cuidado sobre lo que estás comprando. Si este activo no era fundamental para tu cartera hace un año, probablemente tampoco debería estar en tu cartera hoy, o tener un allocation muy pequeño.

9) Riesgo de trading del ETF

A diferencia de los fondos de inversión, no siempre puedes comprar un ETF sin costes de transacción. Como cualquier acción, un ETF tiene un diferencial (el bid-ask que hemos visto en los APs), que puede variar desde un céntimo a varios euros. Los diferenciales pueden variar en el tiempo también, pudiendo ser pequeños un día y muy grandes al día siguiente. Lo que es peor, la liquidez de un ETF puede ser un problema, puede tener un diferencial de un céntimo para las primeras 100 participaciones, pero para vender 10.000 participaciones de forma rápida, puede que tengas que pagar un euro de diferencial.

Los costes de trading pueden minar tus beneficios. Investiga la liquidez que tiene un ETF antes de comprarlo, además siempre puedes operar con órdenes limitadas.

10) Riesgo de ETF fuera de cotización (temporal)

La mayoría de las veces los ETFs funcionan de la forma que deberían, siguiendo sus índices felizmente y comerciando cerca de su valor neto. Pero a veces, algo en los ETFs se rompe y los precios se pueden desfasar.

Normalmente no es un fallo del ETF, por ejemplo durante la primavera árabe, la bolsa de Egipto cerró durante semanas y ciertos ETFs sirvieron para especular sobre cuándo abriría la bolsa y con qué precio cuando las cosas se calmasen. Durante el cierre, los inversores occidentales apostaron en el ETF haciendo subir su precio, y cuando el mercado abrió, el mercado había estado plano manteniendo el valor que tenía. No fue culpa del ETF, pero los inversores sufrieron un varapalo.

Esto también ocurre con los ETNs o los ETFs de materias primas cuando el producto ha dejado de emitir nuevas participaciones. Esos fondos pueden comerciar para subir el precio, y si compras en ese momento, puedes esperar perder dinero cuando vendas.

En general, los ETFs hacen lo que dicen que hacen y lo hacen bien, pero decir que no hay riesgos es ignorar la realidad. Así que tienes que hacer tus deberes e informarte antes sobre qué ETFs adquirir.